鹏华刘玉江:买在无人问津时( 七 ) _经验知识

在我的世界观里，有一条很基本的原则：我觉得任何事情都是公平的。如果希望控制波动，控制回撤，那么你必然要牺牲一定的超额收益，理论上这两者是互斥的关系。我过去做专户的投资方式比较注重回撤，是以牺牲一定的超额收益为代价的。
这种方式在做专户的时候可以，但是做公募的时候从资金性质而言，大家更看重的还是你超额收益的能力。注重超额收益的话，就不能要求有很强的回撤控制能力，不能既要又要。
《读数一帜》：锻炼心理承受能力，是你的职业习惯，还是源于外界压力？
刘玉江：职业习惯更多一些。过去我对回撤、对波动的容忍度本来就会低一些，今年管理的公募产品突然有这么大的回撤，在我的过往专户产品的管理中是没有见过的，所以会有比较大的压力。今年的市场又是结构性分化特别严重，所以压力会格外大。另外就是外界的压力，占比比较低，我也不太在意。
《读数一帜》：今年的回撤和压力比较大，这时候再发新基金，会感觉适应不过来吗？
刘玉江：没有，我觉得做成长股的投资的话，一定要在回撤大的时候发行基金。
《读数一帜》：这么苛求自己吗？逆着人性来。
刘玉江：做周期股或者低估值蓝筹股的投资，这里面是一个比较标准的正弦曲线，要在正弦曲线偏底部的时候买进去，然后在正弦曲线偏高峰的时候卖出去，赚取这两个之间的差价，这是做均值回归的方式。
做成长股的投资，如果你看好的方向真的具备长期成长性，其发展过程一定不是一条直线斜着往上走的，中间会有类似于正弦曲线的波动，只不过斜率是向上的一种正弦曲线。所以一定要在波谷的时候，在自己觉得不顺或者是压力比较大的时候建仓。过去这些年里我自己感受也比较深，这样的时候才会给你带来一个更好的超额回报。
在超额收益特别明显的时候一定不要去买成长的基金，在超额收益特别差的时候，如果你真的看好这个方向，或者是看好这个人的话，一定要在这个时候去买基金，这样较终的回报才会比较好。
《读数一帜》：复盘今年的回撤和压力，是选股出了问题，还是市场风格的原因？
刘玉江：各占50%吧。我的组合是科技创新、高端制造加医疗，中游制造板块是今年的三四月份这种宏观环境下受损较严重的方向。一方面上游由于俄乌冲突，成本压力持续上升，另一方面面临国内的疫情，需求往下走，中游制造业和科技成长行业两头受挤压，是受损较严重的两个方向。
同时，选股也出了一些问题。包括刚才提到的失败案例，持仓的两三家公司业绩都出现了阶段性压力，负反馈在这种市场环境下是特别明显的。如果是在特别好的市场环境下，大家可能就原谅他了，但是在市场特别差的时候，阶段性出现一点不达预期，跌幅就会放大。
《读数一帜》：怎么看下半年的市场？
刘玉江：上半年受损的行业可能会发生逆转，包括我重仓的中游制造业和科技成长板块。
宏观环境正在发生逆转。首先，流动性在五、六月开始明显转向宽松，对于成长板块的估值压力会有阶段性的放松。
从海外的经验来看，在形成美联储加息预期到加息落地两次的时候，对成长股的估值压制是较明显的。在加息落地两到三次之后，对于成长板块的压制边际效应就很小了，基本上还是由业绩决定，不太存在系统性的估值压制问题。
其次，上游大宗商品的价格在五六月之后其实也出现了明显的回调，主要金属的价格在持续的下行，石油的价格从超过130美元/桶已经跌到100美元/桶左右，所以整个上游原材料成本上升的压力已经显著下降。