鹏华刘玉江:买在无人问津时( 三 ) _经验知识

《读数一帜》：你较关注哪些财务指标？
刘玉江：并不局限于特定的指标。
在成长股投资中，会关注业绩收入的复合增速水平是否达到一定的标准，这项数据不同投资者会有不同的要求。
同时，还会关注现金流与业绩增速是否匹配，这项指标也比较重要。因为A股很多公司增收不增利，或者增收不增现金流。行业一旦变差，原来的很多收入没有化成现金留存在公司里面，很可能会变成坏账。
还有一些反映经营效率的指标，比如说人均产出、人均净利、薪酬情况、应收账款的周转、账期和预付之间的状态等，可以真实反映公司在产业链上下游的地位。
《读数一帜》：你对行业有偏好吗？
刘玉江：我比较喜欢偏成长性的行业，科技成长、高端制造和新消费、医药医疗、新零售等等。在这个大类里我是没有偏好的，不管是纯成长、科技成长、周期成长，都没有太强的偏好。但是对于低估值蓝筹，还有一些纯周期的公司，我关注度相对低一些，也不喜欢买。
《读数一帜》：你专注在成长领域，为什么持仓里没有新能源车、智能车相关标的？
刘玉江：我投资有一个原则：不太喜欢投资有政府补贴的行业。政府补贴会扭曲行业的需求和成本曲线，行业的竞争偶然因素较多。2018年之后我才开始投资光伏行业，因为2018年光伏行业补贴退坡才完成。我在今年之前没有投过风电行业，因为风电行业在2020年陆风补贴退坡完成，2021年海风的国补退坡完成。
光伏行业这两年的确比较好，但在2018年之前，光伏行业诞生了中国较多的首富，也消灭了中国较多的首富，在有政府补贴的时候，这个行业的发展并不是优质的企业就一定能够赢，很多时候是劣币驱逐良币。因为有政府补贴存在，企业会想尽一切办法提高产能，过去大家可能也经常看到某某行业或公司骗补贴被处罚的新闻。
这时候企业的成功并不一定是他的管理能力或者技术能力比别人强，有些踏踏实实做研发和市场的企业反而有可能因为扩产不够激进而被挤死，在这类行业里做研究，对我来说没有方***做支撑。
整体而言，新能源车行业补贴的特征还非常明显。行业景气度好的时候，市场关注度很高，但这个时候赚的钱更多是贝塔的钱，而我还是更倾向于去找阿尔法的机会。这样的行业我比较难找阿尔法，所以还愿意投一些政府补贴完全退出、纯市场化竞争的行业。在这样的行业里去找优秀的公司，才比较符合我的价值观和方*** 。
《读数一帜》：缺少市场共识的情况下，怎么坚定自己的判断和信仰？
刘玉江：这种情况在我持仓的公司里挺多的。信念和信仰取决于你对它的研究到底做得有多充分。如果只是草草看了一眼就买进去了，肯定越跌越心慌。
举个例子，之前有一个碳纤维的龙头公司，上市的时候估值被打得很高，经过了2018年市场的整体性回调之后，股价也跌了不少。
经过调研，我发现它伴随着军工行业有很明显的增速提升。同时在一些新的领域，比如风电，它也有一个海外风机场，是全球在中国的供应商，所以其在民用领域做得也非常优秀，这也证明了它的降本能力在行业内比较突出。
但当时的股价就是一路跌。到2019年一季度，市场开始反弹。这时候二股冬作为财务投资人，要***式减持。在减持的压力下，股价就大幅度下跌，那个阶段我就不断地买入，一直到2021年初大涨后逐渐兑现。
这个案例就属于，在研究的过程中，我对这家公司建立了极强的信心，一个方面是基于对行业和产品的信心，另一方面基于它的公司管理。我对它的历史发展、企业文化等等做了系统性的分析。在其出现了巨额减持的压力下，就敢于不断买入，享受了一波比较丰厚的利润。