鹏华刘玉江:买在无人问津时( 二 ) _经验知识

5、股票型基金仓位下限80%，基本上就靠选股、研究能力来体现，就可以把长期的超额收益发挥得更明显，把交易的劣势弥补一些。在投资方面的这种交易的劣势能弥补一些。我是有这么一个想法，所以来接了公募基金，否则我可能就一直做专户了。
6、在我的世界观里，有一条很基本的原则：我觉得任何事情都是公平的。如果希望控制波动，控制回撤，那么你必然要牺牲一定的超额收益，理论上这两者是互斥的关系。我过去做专户的投资方式比较注重回撤，是以牺牲一定的超额收益为代价的。
7、在超额收益特别明显的时候一定不要去买成长风格的基金。在超额收益特别差的时候，如果你真的看好这个方向，或者是看好这个人的话，一定要在这个时候去买基金，它的较终的回报才会比较好。
8、对于中游制造板块，上游成本的压力已经显著下降，现在下游的需求可能还有待恢复。在五、六月的社融数据明显改善的条件下，市场关注能否转化为一定的需求。如果能转化成一定的需求，意味着未来几个季度经济会是一个环比复苏的状态。
9、稳增长可能体现出阶段性的防御，但是做自己不擅长的领域，较大的问题在于根本不知道什么时候卖出，较终的效果也不太好，还不如坚持在你自己擅长的领域里面去做。

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理念：在红海里寻找蓝海
《读数一帜》：你的持仓偏向专精特新和隐形冠军，为什么会形成这样的风格？
刘玉江：其实很多龙头白马的公司我也有参与。只是我参与的时候，它的市场关注度和热度没有这么高。过去几年龙头白马的估值溢价系统性提升，我比较难找到符合我要求的估值性价比的公司。
我是做专户出身的，专户对组合的风控和回撤要求比公募高很多。很多隐形冠军或者专精特新类的企业，由于它受到的市场关注度相对比较低，所以市场定价才有可能不那么充分。
我其实是在相对红海的成长风格里，尽量去寻找蓝海。估值溢价相对低的状态下，我买进去比较踏实。
另外，对于未来的市场，当前中国面临的内外部宏观环境跟美国漂亮50破灭阶段有些类似。2016-2019年，在供给侧改革和金融经济去杠杆的政策环境下，行业龙头公司相对受益，市场份额进一步向龙头白马公司集中。当前很多龙头公司的份额遇到了继续提升的瓶颈，信贷政策也更加支持中小企业的发展。所以，我把主要的侧重点放在了隐形冠军和专精特新类这两类企业里，也是基于时代背景、对未来风格的判断。
《读数一帜》：如何寻找这些“隐形冠军”？
刘玉江：一是根据自己关注的财务指标去做量化筛选。二是日常工作中接触到的信息源，包括产业调研、卖方和内部研究员推荐。
我选的公司并不是黑马股，很多已经是所在细分行业的龙头公司了，只不过它们所属行业并不直接面向消费者，行业规模也还没有特别大，不是大家耳熟能详的超级巨头。这些公司的财务表现往往都还不错，我们就会做一定的研究，等待合适的时机买入。
很多细分行业的龙头公司在上市的时候关注度很高，作为行业内特别优秀的公司，往往在上市的时候估值特别贵。有时候经常要等个两三年，等它经历了较为充分的估值回归，或者关注度阶段性下降，才出现比较好的买入机会。
基于长期的跟踪和行业研究，等这些细分行业龙头的估值跌出性价比的时候，如果成长逻辑没有大的变化，经过两三年的发展，公司的竞争力有了进一步的提升，同时估值又有降低，这种状态下是较好的时机。