中信建投：震荡轮动，逢调整把握景气( 五 ) _经验知识

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三、短期轮动，景气赛道行情并未结束
景气赛道阶段性估值和拥挤度高位、基本面有所扰动下短期beta空间或有限，但Q4景气仍有加速预期，主要热门赛道行情并未结束，如调整依然值得考虑加码。当前在“景气排名、估值第二、拥挤度第三”的核心原则下，从行业比较的视角出发，新能源板块的相对景气优势依然显著，新能源/发电汽车等在产业周期及政策驱动下业绩仍保持高增，购置税减免***下乘用车销量Q4仍有望加速，光伏、新能源车四季度旺季仍有进一步上行预期。相对稳增长、顺周期与消费预期偏弱，风电、光伏、新能源车等方向景气优势相对去年底目前也更为明显。
同时也需注意到，主要热门赛道近期已达阶段性估值及拥挤度高位，汽车、光伏PE（TTM）5年分位分别为98.0%、82.8%，换手率（MA5）5年分位分别为89.8%、92.8% 。短期基本面亦有所扰动，光伏方面，供需紧张叠加限电扰动，硅料价格继续上行并影响下游开工表现，同时通威股份以较低价1.924元/瓦首次中标3GW组件，引发市场对于光伏产业价格战担忧。汽车方面，7月新能源车销量同比增119.1%，较6月（+133.2%）回落，高频数据显示近两周订单数据略不及预期；且高温或影响部分零部件及整车生产。

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在这一背景下，临近“金九银十”，消费/开工旺季预期推动部分资金关注轮动机会。从高频景气看，除高温影响下的火电/煤炭外，关注基建、消费电子等具有旺季预期的品种在景气预期出现边际变化：传统投资方面，基建链开工旺季到来，7月非建筑业PMI超预期上行，石油沥青开工率环比提升明显，挖机销量7月已小幅转正。钢材/建材等周期品类价格自8月中旬以来反弹明显。TMT方面，iPhone14等新款系列手机包括AR/VR新品多于秋季发布，目前已处于消费电子备货旺季。在当前主流新能源/汽车赛道估值及拥挤度高位背景下，部分具旺季预期的估值低位板块或有望迎来阶段性轮动性机会，如部分消费电子（MR/VR+汽车电子景气预期支撑品种）、基建央企，以及目前仍处于旺季中的火电/煤炭，部分韧性较强的消费板块如医美、部分白酒“金九银十”旺季预期下亦可能有所表现。
部分需求韧性较弱的品种如钢铁/建材等周期品、工程机械（均受制于地产需求拖累）、化纤（终端需求仍较疲软）、地产竣工链如厨电（方向确定，弹性未知）等景气虽有边际提升，但旺季不旺可能性较大。

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