中信建投：震荡轮动，逢调整把握景气( 二 ) _经验知识

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2．今年中小盘行情与去年的比较
1）宏观环境不同
基本面来看，去年处于疫后修复的经济下行阶段，而当前处于弱复苏阶段但修复面临较大的不确定性；流动性方面，当前货币市场利率相较2021年低很多，流动性充裕。海外流动性方面，2021年随着美国经济逐步恢复，通胀不断上行，美联储年中也逐渐由鸽转鹰，美债收益率大幅上行。当前美国通胀虽仍处于高位，但较新数据有所改善，经济增长动能也有所减弱，因而海外流动性收紧的预期边际压力下行。

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2）领涨产业景气度不同
我们选取中证1000指数2021年上涨区间（2021年7月28日至2021年11月30日）和2022年上涨区间（2022年4月27日至2022年8月19日），其中2021年中小盘行情中化学制品、汽车零部件、电力行业贡献居前，截至本周五2022年中小盘行情中电池、光伏设备、汽车零部件贡献居前。

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【中信建投：震荡轮动，逢调整把握景气】

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我们认为：
2021年底中小盘行情驱动因素除了产业趋势外，和能耗双控相关：
化学制品：国内外事故频发叠加能耗双控政策的加速推进，部分原材料大幅限产导致缺货严重、价格上行；碳中和背景下行业引来新一轮供给侧改革，企业寻求突破纷纷在新能源及半导体材料等硬科技领域快速布局。
汽车零部件：国产替代逻辑下我国企业有望加大供应链的切入，整车电动化、网联化、智能化、共享化以及新能源汽车的发展为零部件企业带来新的增量。
电力：分时电价政策出台，能耗双控下储能和新能源发展迈入新一轮成长期，发电侧成为储能广阔的发展点；碳中和背景下风光储一体化建设成为大趋势，助推新能源渗透率升高、储能进入规模化高速发展。
此轮中小盘行情驱动因素主要在于景气行业的中小盘机会：
电池：4月底疫情修复后稳增长政策逐步落地加码***电车需求，新能源汽车供需迎来大幅好转；政策支持下动力电池技术突破加快，高景气度持续。
光伏设备：国内外政策推动光伏发展，国内分布式需求旺盛，欧盟超预期加码新能源，光伏需求迎来确定性增长，高景气度持续。
汽车零部件：稳增长政策催化汽车需求反弹，海外政策持续落地加码新能源，基本面向好逐步兑现，行业高景气度进一步确认。
从景气度变化来看，化学制品行业景气度已大幅下降，汽车零部件与电池行业景气度小幅下滑但仍保持在较高水平，截至8月19日其一致预测净利润同比增速分别为40%和71% 。电力行业景气度大幅改善，一致预期净利润同比增速升至204%，光伏行业景气度较上轮改善，一致预期净利润同比增速升至105% 。

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3）市场特征：估值有距离，交易热度上升较平缓
整体来看，尽管此轮中小盘行情中市盈率从低点的24修复至31，但距离2021年底中小盘行情中估值水平仍有一定距离。

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从主要板块的估值水平来看，除电力行业此轮估值水平高于2021年底中小盘行情估值水平以外，化学制品、汽车零部件、电池和光伏设备行业PE及分位数截至本周五都未能恢复到上轮行情中的水平。尤其是电池和光伏设备行业距离上一轮具有显著距离，电池行业上一轮行情估值水平为138，位于PE十年99%分位数水平，此轮估值水平为45，位于PE十年33%分位数水平；光伏行业上一轮行情估值水平为65，位于PE十年73%分位数水平，此轮估值水平为37，位于PE十年34%分位数水平。