中信建投：震荡轮动，逢调整把握景气( 三 ) _经验知识

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从换手率比来看，2021年底中小盘行情换手率比出现回调后的快速上升，而此轮行情换手率比展现出震荡下跌后的小幅上涨。此轮换手率比与上一轮相比有明显变化，一是在绝对量上远低于2021年底行情的换手率比水平，二是在变化幅度上相较于2021年底行情更加平缓。

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3．限电短期催化，对整体产出影响有限
四川本轮限电源于高温、干旱与水力为主的能源结构特征。今年的有序用电和去年的限电原因有本质区别，但与2020年底和2021年5-7月的电荒存在一定相似之处，均为季节性、区域性电荒。去年限电主要是受“能耗双控”和煤炭价格暴涨、煤炭发电企业亏损影响，今年则主要是因为极端高温导致的电力需求，尤其是空调用电量激增，同时部分地区干旱天气致使水力发电量出现下滑。需求侧上表现为持续反常高温天气造成居民端用电量和电力负荷的激增。供给侧由于四川省水电占比高达80%，来水偏枯直接导致四川发电能力较同期大幅下降。此外，外送电量协议的履行具有一定刚性，进一步加剧了四川电力供需紧张局面。预计本轮电荒影响范围、影响时间有限，但未来需关注此类缺电现象的持续发生。
短期火电核电，长期风光并解决清洁能源消纳问题是关键。新旧能源的特征对比，决定缺电中长期内仍是无法避免问题。新能源发电的局限性：波动性和没有惯性；火电有惯性，且稳定，这种不匹配性会增大调峰压力，进而影响新能源消纳水平。解决用电荒问题从以下五方面入手：（1）容量电价，提高现有煤电厂发电积极性。（2）火电灵活性改造。在电力装机中占比较大的火电是开展深度调峰较重要的电源之一。（3）发展储能技术。目前来看，用电侧具备一定经济性，电网侧与发电侧仍待降本增效；（4）智能电网建设。电动汽车、屋顶光伏等分布式能源的即插即用使得能源消费随机性显著加剧，需要依靠智能电网的发展来解决。（5）加强特高压输配网建设，加快推进跨区输电能力。我国已形成“十交十四直” 特高压骨干网架，将继续迎来特高压建设高峰期。
需求拉动与供给收缩角度，挖掘潜在机会。复盘来看，限电期间能源行业，电力行业，新能源行业和化工行业涨幅居前。能源行业中煤炭价格的大涨是去年限电现象的重要原因。电力，新能源，化工行业均不同程度上的受益于此次限电的影响。今年限电影响范围目前主要限于四川当地。锂盐，光伏，化工，半导体产业受波及程度较大，供给端锂盐，硅料，工业硅等受影响较大，预计产品价格会小幅上涨；化工方面关注四川地区占比较高的化工品种，预计磷化工产业链和钛白粉等化工品在供给收缩下，价格短期会出现波动；半导体产业关注限电限产时间，若后续时间规模上限电限产扩大，价格上受到影响可能性增大。总结来看，需求拉动角度：煤炭、火电与新能源；供给收缩角度：锂盐、硅料、磷化工、钛白粉价格端可能因此受益。若限电持续性超预期，预计消费电子、半导体封测可能受到较大影响。
二、海外加息预期仍有反复
海外值得注意的是，近期美元指数大幅走高，美债收益率震荡上行。8月19日美元指数大幅走高至108以上，刷新近一个月高点。随着美元指数走高，外币兑美元进一步调贬。人民币对美元汇率贬值至年内低点；欧元兑美元继续下行，逼近平价关口。与此同时，美债收益率从7月末的低点继续反弹，截至8月19日10年期美国国债收益率上升10个基点到2.983% 。