马骏股市马骏今日资本( 二 ) _经验知识

2016年1月前4个工作日人民币汇率快速调整之后，央行研究局首席经济学家马骏发表《人民币汇率形成机制将更多地参考一篮子货币》，表示在可预见的未来人民币将以保持一篮子汇率的基本稳定为目标。我们认为，人民币汇率制度的进一步明确意味着人民币汇率会进入了一个“灰色地带” 。由于对一篮子货币保持稳定，人民币就会一定程度上出现对美元的波动，即美元强，人民币兑美元弱，反之亦然，如果将人民币兑美元贬值比作“黑”，将人民币兑美元升值比作“白”，那么人民币汇率在新机制下更可能是处于区间波动的状态，不是“非黑即白”而是所谓的“灰色地带” 。这种新机制也使得未来中国股票市场更多地以人民币升值/贬值的形式输入了国际因素的影响。
再考察汇率与股市相关性的变化可以看到，在年初以来人民币汇率加大对美元波动的背景下，30日相关性系数显示人民币汇率与A股股指便持续呈现出“同涨同跌”的正相关关系。而且，如果将时间段拉长至2016年以来，可以看到人民币汇率与A股之间的正相关性明显下降，这也进一步印证了当前两者的关系仍然更多是短期风险偏好变化层面的传导。
人民币汇率与股市这种“同涨同跌”的正相关性为何会从“无”到“有”呢？我们在2015年7月《写给这次股市调整中买美元的朋友》一文中已分析，去年股灾带来的国内资产价格剧烈调整和“811”汇改对资本市场带来的冲击和机制变化可能是改变投资者预期、将汇率与股价资产价格勾连起来的根本原因，而上文提到的股指与汇率正相关系数迅速升高的三个阶段可能也强化了投资者对这种关系的认知。
这种脱离基本面的资产价格相互反馈影响恐怕并不是投资者愿意看到的现象，但是前期人民币汇率承受的若干外界压力和对货币政策的牵制已经表明人民币汇率从固定转向浮动又是势在必行。而在汇率制度变换阶段，对汇率波动的不适情绪的产生是一个必经的阶段，也是资本市场投资者适应和学习的必经之路。相信随着时间的推移，投资者会对汇率的形成机制、波动带来的影响以及风险对冲方式等有更深刻的认识和理解。因此，汇率与股市之间这种风险偏好层面的纽带也未必就一成不变，一旦国内投资者对待人民币汇率的变化像发达国家一样，“不以升喜，不以贬悲”，这种悲观情绪的纽带可能就会断开，到那时，人民币汇率与股市的相关性也要再重新审视了。
请问股市中所讲的PMI是什么意思？通常机构投资者习惯把PMI作为股市的“风向标” 。所谓PMI，即中国制造业采购经理指数，是一个反映经济情况好坏的先行指标。通常认为，若该数据高于50%，即说明经济复苏呈加速之势，反之则经济呈现衰退。9月初，股市先抑后扬，收出久违的七连阳。市场人士众口一词都认为原因是：9月公布的中国物流与采购联合会（CFLP）发布的中国制造业采购经理指数（PMI）比上月上升了0.7个百分点，为54.0%，创出2009年年内新高，并得出了PMI和证券市场的走势正相关的结论。
PMI真的如此神奇？究竟是偶然巧合，还是确与其内涵相关？
首先，股市走势同流动性多寡关系紧密，同PMI关系松散。今年1月至7月股市气势如宏上涨了70%，PMI综合指数的变化与工业增加值环比增长指数却都没超过50，1月至4月甚至还处在下滑状态。反倒是股市的上涨，使得证券市场停了近一年的再融资得以恢复，助推PMI的企稳回升。
其次，PMI不仅仅是一个先导指标。PMI不仅和工业经济相关，还具有一定的先导性。PMI数据转折，一般领先经济转折在1至4个月不等。今年以来，PMI的表现和证券市场的走势并不完全同步，说明PMI还是一个综合性的指标。在低谷时，PMI转折的前导领先时间较短，就更使人们不易看到其与股市的联动。反之，在峰顶转折，因其领先转折达十数月，两者的相关性也就变得更模糊。譬如，我国的PMI自2006年12月首次出现54.8以来，在10个月中一直高于扩张水平，股市却背道而驰。

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