招商策略：LPR延续非对称下降，股市流动性改善( 二 ) _经验知识

8月22日发布的LPR报价显示，1年期LPR为3.65%，相比上个月下降5bp；5年期以上LPR为4.3%，相比上个月下降15bp 。
这是今年LPR第三次非对称下降，继续向“降低长端贷款利率”倾斜。排名次是今年1月，在当时MLF利率下调10bp的情况下，1年期LPR降10bp，5年期以上LPR降5bp 。第二次是今年5月，当月MLF利率未调整，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR降15bp 。8月是LPR年内第三次下降，在上周MLF利率下调10bp的情况下，1年期LPR仅下降5bp，5年期LPR降幅达到15bp 。可以看出，LPR的调整已经从年初降短端逐渐向降长端倾斜，年内5年期LPR已经累计下降35bp，支撑房地产信贷的意图明显。

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房地产产业链涉及范围广，对实体融资需求影响较大，在当前融资需求偏弱、经济恢复基础不牢的环境下，稳地产的重要性不言而喻，LPR非对称下降是对此的积极回应。7月社融明显下滑，实体经济融资需求仍偏弱，主要是目前国内经济恢复基础尚不牢固，影响企业的融资意愿；另一方面，国内房地产销量和投资持续负增长，对居民部门和相关产业链企业的融资需求造成较大拖累。在 “加大对企业的信贷支持”的政策基调下，整体货币政策仍保持扩张，上周MLF利率下调10bp，对本次LPR下降发挥了引导作用，而5年期LPR降幅更大，客观上反映了当前当前拉动房地产贷款需求的较强意愿。
从历史来看，在历次房贷利率下行周期中，商品房销售和个人住房贷款的增长会迟到未缺席。个人住房贷款利率下降有四轮，包括2008Q3-2009Q2、2012年前三季度、2014Q4-2016Q3、2022年以来。第二轮和第三轮个人住房贷款利率下降过程中，同比下降较高分别达到1.4%和1.94%，而随着房贷利率的连续下降，商品房销售逐渐改善，并带动个人住房贷款和中长期社融增速上行。今年上半年个人住房贷款利率累计下降1.01%，相比去年同期下降0.8%，房贷利率变化幅度与此前几轮下行周期相比仍有一定差距。与此同时，因城施策支持改善和刚性需求的地产政策频出，“保交楼”的政策和方案也在加速落地。
整体而言，今日LPR的非对称下调进一步增强了市场对于稳地产的预期，而往后去看，需要关注地产交易成交数据是否会出现积极变化，从而带来中长期社融改善的可能性，一旦宽信用见效，将成为驱动A股市场风格向大盘价值切换的重要动力。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本
上周（8月15日-8月19日）央行公开市场净回笼2000亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购100亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，同时开展4000亿元MLF操作，同期有6000亿元MLF到期，未来一周将有100亿元逆回购到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至8月19日，R007为1.56%，较前期上行11.0bp，DR007为1.44%，较前期上行9.1bp，两者利差扩大1.9bp至0.12% 。1年期国债到期收益率下降8.7bp至1.72%，10年期国债到期收益率下降14.7bp至2.59%，期限利差缩小6.1bp至0.86% 。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。8月15日-8月19日，同业存单发行593只，较上期增多162只；发行总规模3962.3亿元，较上期增多2162.6亿元；截至8月19日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.7bp、-4.9bp、-20.0bp至1.46%、1.62%、1.86% 。